Структурирование опционных продуктов на основе метода оптимизации Игорь Пичугин

07.01.2015

У нас вы можете скачать книгу Структурирование опционных продуктов на основе метода оптимизации Игорь Пичугин в fb2, txt, PDF, EPUB, doc, rtf, jar, djvu, lrf!

Предпосылки исследования построения опционных продуктов на основе биржевых опционов. Инструментарий построения сложных опционных продуктов на основе обычных биржевых опционов. Выпуск и оценка внебиржевых опционов на российском фондовом рынке. Программирование на языке VBA для нахождения внутренней волатильности и оценки внебиржевых опционов. Моделирование внутренней безрисковой процентной ставки биржевых опционов с помощью пут - колл паритета.

Структурированная бабочка бимодальный прогноз - покупка волатильности. Российский фондовый рынок характеризуется высокой нестабильностью и высокой степенью риска.

Инвестирование в первичные активы акции, АДР или паи инвестиционных фондов на российском фондовом рынке сопряжено с неконтролируемым риском. В мировой финансовой практике одним из способов устранения риска является использование различных деривативов и структурных продуктов, в том числе опционов.

При использовании опционов для целей хеджирования и спекуляций, в большинстве случаев используются одиночные опционные контракты, либо стандартные опционные стратегии: По этой причине исследования в области более гибких систем инвестирования в фондовый рынок с оптимальным соотношением доходности, риска и стоимостью опционного продукта являются актуальными. В диссертации предлагается и практически реализовывается разработанный инструментарий и методы структурировании построения опционных стратегий продуктов 1.

При описании конкретных примеров реализации продуктов предполагается, что инвестор работает через. Улучшение данных характеристик смешанного портфеля опционов происходит за счет нахождения оптимальных страйков и долей выпускаемых внебиржевых опционов доли биржевых опционов в портфеле также пересматриваются. Полученные портфели опционов, представляющие отдельные опционные продукты будут наилучшими по целевым показателям среди всевозможных опционных портфелей , отвечающих изначальным требованиям инвестора.

Традиционно мировые и российские инвестиционные банки или инвестиционные подразделения коммерческих банков, предоставляют или t начинают предоставлять актуально для РФ услуги па дериьативным инструментам и продуктам на фондовом рынке, в числе которых могут быть: Возможные запросы клиентов инвестиционных банков, работающих на российском мировом фондовом рынке относительно инвестиционных структурных продуктов с заданными характеристиками: Сложные опционные продукты на основе портфелей обычных биржевых опционов конструируемые в зависимости от запросов инвесторов , а также проблематика оптимизации опционных продуктов для увеличения структуры конечных денежных выплат и величины монетизации конкретного опционного продукта.

Целью диссертации является разработка инструментария и методов построения сложных опционных стратегий с более широким спектром конечных денежных выплат нелинейной структурой выплат на основе биржевых и внебиржевых опционов при условии максимизации денежных выплат в прогнозных ценах, ограничении на стоимость и величину максимальных потерь.

В качестве методологической основы исследования используются методы: Теоретической основой исследования являются общепризнанные работы западных и российских ученых, практиков рынка деривативов в области структурирования, трейдинга , оценки и хеджирования обычных и экзотических опционов, опционных стратегий.

В исследовании рассмотрены некоторые аспекты теории оценки опционов, а также феномен уклона волатильности биржевых опционов, влияющий на корректную оценку и хеджирование опционов. Основную роль в определении темы и вопроса исследования сыграли труды: Блэка и Шоулса [], Кокса и Рубинштейна [], Халла [57], Галица [9], Дермана [41], Коннолли [И], Натенберга [68], Ката [60], Равиндрана [71], а также российских авторов Чекулаева [21], Курочкина [13], Галанова [8], Буренина [6], Вайна [7], Фельдмана [22].

Практической основой диссертации является опыт ведущих международных инвестиционных банков по структурированию, торговле и продажам опционных продуктов: Теоретическая значимость исследования заключается в том, что в нем разработан инструментарий и методы структурирования новых сложных опционных продуктов на основе множества опционов с различными страйками.

Результаты и выводы исследования могут быть использованы для дальнейшего развития теории структурирования и торговли биржевыми и внебиржевыми опционными продуктам со сложной формой конечных денежных выплат, при условии увеличении количества купленных и проданных опционов и опционных страйков. При построении моделей оптимизации конечных денежных выплат могут использоваться более современные методы оптимизации.

Разработанный инструментарий, методы структурирования и оптимизации сложных опционных стратегий предоставляют российскими и мировыми участниками фондового рынка новые возможности по управлению риском, инвестированию и достижению лучшего соотношения между доходностью , риском и стоимостью инвестиционного продукта.

Внедрение разработанного инструментария инвестиционными и коммерческими банками может способствовать появлению новых деривативов и структурных продуктов: Предложенный инструментарий и методы могут быть востребованы при структурировании различных деривативов и структурных продуктов на российском10 и мировом фондовом, валютном Forex , денежном Money , кредитном Credit , товарном Commodity , погодном Weather рынках в различных странах.

Конечными пользователями данных продуктов могут быть различные финансовые, производственные, энергетические, государственными организациями и компаниями, которые разрабатывают, торгуют или эмитируют деривативами и структурные продукты на различные основные активы: В ходе проведения диссертационного исследования, написании статей, научных дискуссий автором получены следующие результаты:.

Обоснован новый подход к созданию сложных опционных продуктов, состоящий в нахождении оптимального портфеля опционов;. Разработана модель построения оптимальных портфелей опционных продуктов, основанная на принципах классической теории портфеля, включающая: Разработан способ диверсификации характеристик сложных продуктов, основывающийся на сочетании биржевых и внебиржевых опционов;. Предложено семейство из восьми новых опционных продуктов: Научно-практическая апробация и публикации.

Работы, опубликованные автором в ведущих рецензируемых научных изданиях и журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ. Диссертация состоит из 4 глав, введения, выводов, а также списка литературы из 90 источников. Объем диссертации - страниц включая рисунки и таблицы. Развит инструментарий и методы, которые позволяют получить сложные опционные продукты на фондовом рынке, оптимальным образом удовлетворяющие целям клиента ;.

Для управления портфелем обычных опционов возможен и результативен подход построения опционных продуктов основанный на нахождении портфеля биржевых опционов53 из всего множества возможных портфелей с долями отдельных опционов, найденными в результате решения задачи линейной оптимизации конечных денежных выплат с ограничениями на стоимость и задаваемую структуру максимальных потерь;. Развит и практически реализован метод улучшения характеристик опционных продуктов для увеличения максимальных конечных денежных выплат и величины монетизации уменьшение стоимости продуктов за счет замены биржевых опционов в портфеле на внебиржевые опционы;.

Предложенный инструментарий и методы позволяют эффективно использовать возможность выпуска внебиржевых опционов когда она имеется с учетом зависимости внутренней волатильности от страйка выпускаемых опционов эффект уклона волатильности для целей оптимизации опционных продуктов. К практическим результатам исследования можно отнести разработку семейства новых опционных продуктов: Построение сложных структурированных опционных продуктов на основе биржевых, внебиржевых опционов с неограниченным количеством страйков ;.

Использование разработанных методов оптимизации для улучшения различных характеристик опционных стратегий и продуктов;. Хеджирование различных видов опционов в том числе экзотических с помощью разработанной методологии построения сложных опционных продуктов;. Исследования в области адаптации разработанного инструментария и методов при разработке деривативов и структурных продуктов на различные активы.

Фондовая биржа РТС, Фьючерсные, Форвардные и Опционные рынки: Учебное пособие 2-е издание М.: Научно-техническое общество имени академика С. Альпина Паблишер , Производные инструменты срочного рынка: Финансы и статистика, Инструменты и способы управления финансовым риском.

К вопросу о хеджировании платежных обязательств в среднеквадратичном. Задачей банка, занимающегося процессом структурировайия новых структурных продуктов, является разработка и внедрение принципов построения и моделей новых опционных продуктов на основе оценки потребностей и взглядов инвесторов. К исходным данным при структурировании деривативов на акции можно отнести следующие работы, исследования и модели. Х адекватность оценки биржевых и внебиржевых опционов на наличие арбитражных возможностей пут-кол паритет,.

Банк может создать новое семейство опционных продуктов, отвечающих конечным требованиям инвестора, а именно построение хеджирующих или спекулятивных продуктов для решения следующего комплекса задач, поставленных инвестором. Для построения математического инструментария и моделей новых опционных продуктов необходимо ввести предпосыки исследования и условные обозначения, приведенные ниже По мере усложнения принципов построения новых продуктов, предпосыки и условные обозначения могут допоняться и усложняться.

Для построения каждого опционного продукта необходимо решать математическую задачу линейной оптимизации для нахождения оптимальных долей опционов кол и пут при заданных условиях. Х Соответствовать прогнозу клиента относительно общего движения цены Возможные варианты монотонная бычья, монотонная медвежья, комбинации бычьих, медвежьих, нейтральных наклонов на всем промежутке цен основного актива соответствующих, в том числе прогнозу по падению или росту волатильности цены основного актива,.

Задача линейной оптимизации конечной денежной выплаты опционного продукта на дату экспирации при определенном прогнозе Ме может быть получена путем максимизация функции конечных денежных выплат при различных видах прогнозов изменения цены основного актива обычном, бимодальном и ограниченной величине Е долей биржевых опционов кол и пут с одним страйком.

При обычном прогнозе изменения цены основного до Ме задача линейной оптимизации будет выглядеть следующим образом. При бимодальном прогнозе изменения цены основного до Ме1 или Ме2 задача линейной оптимизации усложняется, так как нужно найти оптимальные значения при двух прогнозных ценах Ме1 или Ме2 Решением данной проблемы может быть максимизация произведения, среднего геометрического произведения или полусуммы функций конечных выплат в этих прогнозных точках при условии положительных значений функций конечных выплат.

Если в разрабатываемом продукте конечные денежные выплаты на промежутке цены основного между МД М, е [min So,Spi , max Sc6,Sp6 ] определены неположительной величиной L, то дожны выпоняться следующие условия горизонтальности конечных выплат на этом промежутке цены основного актива.

Условие наклона функции конечных денежных на промежутке цен основного актива [0,тш 8сь8р] ] определяется исходя суммы долей всех биржевых опционов пут. Spi , max Sc6,Sp6 ]. В зависимости от типа и сложности запросов клиентов-инвесторов банк может использовать данный инструментарий для построения семейства новых опционных продуктов на основе обычных биржевых опционов. В третьей главе Методы построения опционных продуктов на основе обьгчмых биржевых опционов описываются запросы клиентов-инвесторов и принципы построения опционных продуктов, основанные на предпосыках исследования и инструментарии построения сложных опционных продуктов Выбор инвестором определенного опционного продукта происходит исходя из задаваемых им самим параметрам.

Приведем, как пример, принципы построения разработанного опционного продукта бычий структурированный колар. Spi , max Sc6 Sp6 ] исп условие Конечным будет профиль денежных выплат, изображенный вверху на рисунке 3 Некоторые разработанные и построенные с помощью данного инструментария опционные продукты приведены далее в виде блок-схем.

Рисунок 3 Блок-схема разработанные опционные продукты на основе обычного прогноза изменения цены основного актива бычий и медвежий структурированные колары. Рисунок 4 Блок-схема разработанные опционные продукты на основе бимодального прогноза изменения цены основного актива Пирамидальная бабочка.

Рисунок 5 Блок-схема разработанные опционные продукты на основе бычьего прогноза изменения волатильности структурированная бабочка-покупка волатильности и структурированный стрэддл - покупка волатильности. Рисунок 6 Блок-схема разработанные опционные продукты на основе медвежьего прогноза изменения волатильности структурированная бабочка-продажа волатильности и структурированный стрэддл - продажа волатильности В четвертой главе Реализация разработанного инструментария и методов построения опционных продуктов приводятся примеры построения и оптимизации семейства разработанных опционных продуктов на основе котировок обычных биржевых и выпуска внебиржевых опционов на фьючерс РАО ЕЭС.

Рассмотрим пример построения обычного и оптимизированного опционного продукта бычий структурированный колар на основе данных торговли FORTS на 1 апреля г Все числовые значения, кроме дат и процентов, выражены в рублях Исходные данные банка. Величина опционной премии обусловливается типом операции покупка или продажа опционного контракта и фактором BID-ASK спрэда, зависящего от типа операции.

Для того чтобы получить необходимый продукт, инвестор обращается в банк к своему обслуживающему брокеру и высказывает следующие пожелания. Брокер передает условия, предъявленные клиентом, трейдеру по опционам Основными техническими задачами трейдера банка будет определение оптимального вектора долей опционов X,Y отвечающего условиям, поставленным клиентом, и дальнейшая покупка или продажа нужного количества опционных контрактов с учетом BID-ASK спрэда С математической точки зрения нахождение оптимальных долей- это задача линейной оптимизации, иначе линейного программирования, в размерности 12 так как в конструируемой стратегии задействованы 12 типов опционов Целевой функционал и ограничения, такие как линейные неравенства описаны в примере построения бычьего структурированного колара стр 13 Методы линейной оптимизации реализованы в различных вычислительных средах, в том числе в широко распространенном программном пакете EXCEL в виде стандартной опции Поиск решения.

Для построения бычьего структурированного колара, удовлетворяющего всем запросам клиента, трейдер рассчитывает оптимальные доли X У Он покупает и продает нужное количество опционов с учетом ВГО-АЗК-спрэда, заложенного в модель Конечный график конечных денежных выплат указан на рисунке 7. На рисунке 7 видно, что бычьи структурированный колар более предпочтительнее бычьего пут-спрэда в силу больших максимальных денежных выплат при прогнозной цене рублей и оптимальному соотношению доходности и риска при заданной стоимости.

К практическим результатам исследования можно отнести разработку семейства новых опционных продуктов, структурированные колары, пирамидальную бабочку, структурированные бабочки, структурированные стрэддлы, структурированный стрэнгл представляют собой диверсифицированные портфели биржевых или смешанных биржевых и внебиржевых опционов на фьючерс РАО ЕЭС, доли которых находятся путем решения задачи линейной оптимизации.

Работы опубликованные автором в ведущих рецензируемых научных изданиях и журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ. Классификация стандартных опционных продуктов в зависимости от изменения цены или волатильности. Программирование на языке VBA для нахождения внутренней волатильности и оценки внебиржевых опционов. Моделирование внутренней безрисковой процентной ставки биржевых опционов с помощью пут - кол паритета.

Российский фондовый рынок характеризуется высокой нестабильностью и высокой степенью риска. Инвестирование в первичные активы акции, АДР или паи инвестиционных фондов на российском фондовом рынке сопряжено с неконтролируемым риском. В мировой финансовой практике одним из способов устранения риска является использование различных деривативов и структурных продуктов, в том числе опционов.

При использовании опционов для целей хеджирования и спекуляций, в большинстве случаев используются одиночные опционные контракты, либо стандартные опционные стратегии: По этой причине исследования в области более гибких систем инвестирования в фондовый рынок с оптимальным соотношением доходности, риска и стоимостью опционного продукта являются актуальными.

В диссертации предлагается и практически реализовывается разработанный инструментарий и методы структурировании построения опционных стратегий продуктов 1. При описании конкретных примеров реализации продуктов предполагается, что инвестор работает через. В работе также предлагается и реализовывается практически метод оптимизации клиентских опционных продуктов4 за счет частичной или поной замены биржевых опционов на внебиржевые опционы для увеличения структуры конечных денежных выплат и величины монетизации конкретного опционного продукта.

Улучшение данных характеристик смешанного портфеля опционов происходит за счет нахождения оптимальных страйков и долей выпускаемых внебиржевых опционов доли биржевых опционов в портфеле также пересматриваются. Полученные портфели опционов, представляющие отдельные опционные продукты будут наилучшими по целевым показателям среди всевозможных опционных портфелей, отвечающих изначальным требованиям инвестора. Традиционно мировые и российские инвестиционные банки или инвестиционные подразделения коммерческих банков, предоставляют или t начинают предоставлять актуально для РФ услуги па дериьативным инструментам и продуктам на фондовом рынке, в числе которых могут быть: Возможные запросы клиентов инвестиционных банков, работающих на российском мировом фондовом рынке относительно инвестиционных структурных продуктов с заданными характеристиками: Сложные опционные продукты на основе портфелей обычных биржевых опционов конструируемые в зависимости от запросов инвесторов, а также проблематика оптимизации опционных продуктов для увеличения структуры конечных денежных выплат и величины монетизации конкретного опционного продукта.

Целью диссертации является разработка инструментария и методов построения сложных опционных стратегий с более широким спектром конечных денежных выплат нелинейной структурой выплат на основе биржевых и внебиржевых опционов при условии максимизации денежных выплат в прогнозных ценах, ограничении на стоимость и величину максимальных потерь. В качестве методологической основы исследования используются методы: Теоретической основой исследования являются общепризнанные работы западных и российских ученых, практиков рынка деривативов в области структурирования, трейдинга, оценки и хеджирования обычных и экзотических опционов, опционных стратегий.

В исследовании рассмотрены некоторые аспекты теории оценки опционов, а также феномен уклона волатильности биржевых опционов, влияющий на корректную оценку и хеджирование опционов. Основную роль в определении темы и вопроса исследования сыграли труды: Блэка и Шоуса [], Кокса и Рубинштейна [], Хала [57], Галица [9], Дермана [41], Конноли [И], Натенберга [68], Ката [60], Равиндрана [71], а также российских авторов Чекулаева [21], Курочкина [13], Галанова [8], Буренина [6], Вайна [7], Фельдмана [22].

Практической основой диссертации является опыт ведущих международных инвестиционных банков по структурированию, торговле и продажам опционных продуктов: Теоретическая значимость исследования заключается в том, что в нем разработан инструментарий и методы структурирования новых сложных опционных продуктов на основе множества опционов с различными страйками. Результаты и выводы исследования могут быть использованы для дальнейшего развития теории структурирования и торговли биржевыми и внебиржевыми опционными продуктам со сложной формой конечных денежных выплат, при условии увеличении количества купленных и проданных опционов и опционных страйков.

При построении моделей оптимизации конечных денежных выплат могут использоваться более современные методы оптимизации. Разработанный инструментарий, методы структурирования и оптимизации сложных опционных стратегий предоставляют российскими и мировыми участниками фондового рынка новые возможности по управлению риском, инвестированию и достижению лучшего соотношения между доходностью, риском и стоимостью инвестиционного продукта. Внедрение разработанного инструментария инвестиционными и коммерческими банками может способствовать появлению новых деривативов и структурных продуктов: Предложенный инструментарий и методы могут быть востребованы при структурировании различных деривативов и структурных продуктов на российском10 и мировом фондовом, валютном Forex , денежном Money , кредитном Credit , товарном Commodity , погодном Weather рынках в различных странах.

Конечными пользователями данных продуктов могут быть различные финансовые, производственные, энергетические, государственными организациями и компаниями, которые разрабатывают, торгуют или эмитируют деривативами и структурные продукты на различные основные активы: В ходе проведения диссертационного исследования, написании статей, научных дискуссий автором получены следующие результаты:.

Обоснован новый подход к созданию сложных опционных продуктов, состоящий в нахождении оптимального портфеля опционов;. Разработана модель построения оптимальных портфелей опционных продуктов, основанная на принципах классической теории портфеля, включающая: Разработан способ диверсификации характеристик сложных продуктов, основывающийся на сочетании биржевых и внебиржевых опционов;.

В целях более точного учета риска при определении цен опционов предложен новый вариант учета лулыбки волатильности;. Предложено семейство из восьми новых опционных продуктов: Научно-практическая апробация и публикации. Основные результаты исследования докладывались на научном семинаре кафедры Фондового рынка и рынка инвестиций ГУ-ВШЭ и на Второй межвузовской научной конференции Развитие фондового рынка в России.

Основные положения и практические аспекты исследования были широко обсуждены со специалистами по деривативам российской инвестиционной группы Ренессанс Капитал, российского банка с иностранным капиталом. Работы, опубликованные автором в ведущих рецензируемых научных изданиях и журналах, рекомендованных ВАК Министерства образования и науки РФ. Диссертация состоит из 4 глав, введения, выводов, а также списка литературы из 90 источников. Объем диссертации - страниц включая рисунки и таблицы.

Развит инструментарий и методы, которые позволяют получить сложные опционные продукты на фондовом рынке, оптимальным образом удовлетворяющие целям клиента;. Для управления портфелем обычных опционов возможен и результативен подход построения опционных продуктов основанный на нахождении портфеля биржевых опционов53 из всего множества возможных портфелей с долями отдельных опционов, найденными в результате решения задачи линейной оптимизации конечных денежных выплат с ограничениями на стоимость и задаваемую структуру максимальных потерь;.

Развит и практически реализован метод улучшения характеристик опционных продуктов для увеличения максимальных конечных денежных выплат и величины монетизации уменьшение стоимости продуктов за счет замены биржевых опционов в портфеле на внебиржевые опционы;. Предложенный инструментарий и методы позволяют эффективно использовать возможность выпуска внебиржевых опционов когда она имеется с учетом зависимости внутренней волатильности от страйка выпускаемых опционов эффект уклона волатильности для целей оптимизации опционных продуктов.

К практическим результатам исследования можно отнести разработку семейства новых опционных продуктов: Построение сложных структурированных опционных продуктов на основе биржевых, внебиржевых опционов с неограниченным количеством страйков;.

Использование разработанных методов оптимизации для улучшения различных характеристик опционных стратегий и продуктов;. Хеджирование различных видов опционов в том числе экзотических с помощью разработанной методологии построения сложных опционных продуктов;.

Исследования в области адаптации разработанного инструментария и методов при разработке деривативов и структурных продуктов на различные активы.

Фьючерсные, Форвардные и Опционные рынки: Учебное пособие 2-е издание М.: Научно-техническое общество имени академика С. Инструменты и способы управления финансовым риском. К вопросу о хеджировании платежных обязательств в среднеквадратичном. Загадки и Тайны Опционной торговли: The equity option volatility smile: